分析:美元破坏性涨势或将再起

如果2008年金融危机可以为鉴,全球市场料将迎来新一轮的破坏性美元涨势,几乎没有时间喘口气。

如果2008年金融危机可以为鉴,全球市场料将迎来新一轮的破坏性美元涨势,几乎没有时间喘口气。此前美元在3月中旬大涨了9%,让市场不堪重负。

自3月9日开始的10天之内,美元兑几乎所有货币都跳涨,因企业和银行业者购入美元以偿还债权人、贸易伙伴及供应商。货币市场融资利率急升,股价暴跌,因那些急着要拿到美元的人抛售投资以变现。

美元如此飙升并不是件好事,因这会急速收紧金融条件,让决策官员急欲避免的问题更形恶化。美元是全球商业及投资的首选货币,占所有汇市交易的比重高达九成。

自3月23日以来,美元涨势消退,因美国联邦储备理事会(FED/美联储)再度降息,注入上万亿美元资金进入金融体系,同时与其他国家央行开展货币互换,藉以缓解海外的美元荒。货币互换基差市场因此平静下来,股市再度飙涨。

但若这只是美元上升之路的停顿、而非中止呢?

Brown Brothers Harriman策略师Ilan Solot是众多预期美元将再度上涨的分析师之一,他曾在2008年以货币交易员的身份在美联储工作。

“政策制定者从上次危机中对资金短缺问题有了充分理解,他们急于解决这一问题,但这次危机很可能会给实体经济带来冲击,”他说。

央行重新祭出2008年的刺激手段,但“这次是对实体经济的流动性冲击,我们不知道这种情况将如何发展,”Solot补充说。

**剧本**

像许多分析师一样,他建议回顾一下2008年的危机。

在整个2007年以及直到2008年,尽管对美国次级抵押贷款的不安情绪加剧以及贝尔斯登(Bear Sterns)濒临破产后被并购,但美元指数仍在稳步下跌,因为对冲基金增加了空头头寸。但从2008年3月至11月,美元由于海外需求而飙升了24%。

就像最近一样,货币市场利率飙升。

然后美联储降息,华盛顿的7,000亿美元银行救助法案上场。随着货币市场困境缓解,美元回落并在2008年12月18日跌至低谷。

但是,喘息的时间很短暂。美元再次急涨,在2009年3月达到峰值之前又上涨了15%。这使得股市和新兴市场触底反弹。

这次的不确定性是,随着全球有数十万人感染,由新冠疫情引起的供需双杀情况可能无限期持续。这样,试图维持生计的企业和个人很可能要囤积美元现金。

现在上涨也符合所谓的“美元微笑”理论。该理论由前摩根士丹利策略师任永力提出,认为美元在艰难时期将走强,因为这个时候投资者会涌向安全的、流动性好的资产。

然后,随着美国经济增长放缓迫使美联储降息,美元将下滑–微笑的底部–之后在美国经济引领全球增长反弹之际美元再次上涨。

任永力目前管理对冲基金和顾问公司Eurizon SLJ Capital。他预计美国经济将在年底前全面复苏,而欧洲要到明年年底之前才能恢复到2019年底的GDP水平。

“我们站在美元微笑的左侧,但在今年下半年大部分时间和2021年,我预期我们将走向美元微笑的右侧,”他补充说。

即使是在大幅降息之后,美元资产也能提供更高的收益率–美国与德国三个月期票据之间的利差按年率可获得1%的回报。

同时,尽管有所回落,但美元兑贸易伙伴货币仍接近2002年以来高位,不免让人猜测美国财政部或许会出手干预抑制强势美元。不过,目前正值动荡时期,进行干预不大可能。

“这波历史性涨势还没有结束,”高盛表示,并称如果股市进一步下跌,贸易加权美元汇率有可能较近期高位再涨3%-5%。

**美元供需**

新冠疫情造成的破坏还发生在美元市场的供需平衡日益脆弱之际。

多年来,更严格的监管限制了美国银行业的美元放贷能力。但美元在国际交易中的作用并没有减弱,这导致了美元融资缺口,即非美国银行业者的美元资产与其负债之间的差额。

根据国际货币基金组织(IMF)估计,美元融资缺口每年可能高达1.5万亿美元。

部分互换市场体现了这种紧张状况,三个月美元-日圆互换基差高达44个基点,而2019年平均为20个基点。

衡量银行业融资成本的一项指标–远期利率协议和隔夜利率互换的利差(FRA-OIS Spread)目前处于金融危机以来未曾见过的水平USDF-O0X3=R。市场人士说这个指标的飙升,与其说是暗示银行间拆款问题,还不如说是凸显出企业遭遇空前的美元需求,这些企业正不断竭尽信贷额度,寻求从银行借更多的钱。

Jupiter Asset Management基金经理Ariel Bezalel和Harry Richards认为,全球经济即将进入一段美元长期短缺期。

“在这个重要关键点,外部世界存在的美元就是不足够,”他们写道。

诚然,美联储购置资产、数万亿美元现金注入、与其他国家央行的美元互换额度等措施,都将有助于解决问题。但它可能遇到阻力。

美银指出,全球外汇市场每日6.6万亿美元交易规模中,90%涉及美元,并称“事实上,如果大家争相抱紧美元,美联储并没有能力去平衡供需面错配。”

他们预测,美元指数最终将从当前水准102上升至120,不过他们没有给出时间表。

作者: 黄金投研

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